这周，美联储完成了所谓的鹰派转变其实整个过程已经进行了一段时间它始于11月初，当时提出购债减码计划到11月末，鲍威尔表示不能再用暂时性一词描述通胀压力本周，美联储宣布计划加快减码步伐，并预计2020年加息3次

有趣的是，在所有这些过程中，市场利率实际上下降了。

让我们从曲线的远端开始，因为那里最容易理解。。

截止今天上午我写这篇文章的时候，10年期国债收益率自11月初以来已下跌约15个基点。尽管就业市场疲软，但工资仍在上涨。根据8月非农就业报告，美国8月平均时薪环比增长0.6%，高于预期的0.3%和前值的0.4%，同比增长3%。

这是有道理的在其他条件相同的情况下，加息会缓和通胀和增长当增长和通胀缓和时，我们往往会看到收益率下降因此，现在或近期内收紧货币政策，必然会给长期利率带来下行压力当然，并非所有情况都一样所以这并不意味着我们总是会看到政策收紧与利率下降同时发生其他因素总是在起作用但总的来说，如果美联储暗示会控制控制，那么利率下降并不奇怪

曲线近端更有意思正如我同事谢晔指出的那样，美联储现在正式领先于曲线这种说法还不流行人们喜欢说美联储落后于趋势在专家看来，美联储总是落后于一些虚构的曲线但实际上，美联储现在预料的加息幅度超过了隔夜指数互换定价的加息幅度绿线显示的是美联储自己的预测路径，你可以看到它高于市场定价的位置

有趣的是， 美联储不仅领先于曲线，而且市场对加息的预测自周三以来还下调了，从红线到紫线的变化可以看出来这就是事情变得有趣的地方联邦公开市场委员会暗示明年加息3次，后年加息3次但市场定价的加息次数比以前还少了

在两年期收益率图表中，你也可以一眼看出，这也很好地反映了短期利率路径的预期这些收益率自周三下午以来也略有下降幅度不大，但很有意思

值得注意的是，这与2018年底的情况没有太大不同日前，鲍威尔表示，政策可能会超过中性，达到抑制增长的程度隐含地，鲍威尔告诉市场要开始定价超过当时定价幅度的加息次数实际上，情况恰恰相反鲍威尔讲话后不久，两年期国债收益率达到当年最高水平，然后从年底到整个2019年都在跌，因为美联储扭转了路线并降息

基本上在2018年末，经济已经被认为是在放缓，鲍威尔还说美联储将变得比人们意识到的更加激进到2018年底，股市大跌，短期利率走势也与美联储声明的路径大相径庭再一次，美联储最终屈服了但问题的关键在于，有关加息的言论最终落得更低的利率

关于这个问题，鲍威尔本周对货币政策滞后性问题的回答，可能提供部分答案货币政策滞后效应是一个流行的概念，但根据鲍威尔的说法，这是一个过时的概念从意图到实施的传导几乎是瞬间的，通过金融市场渠道得到实现

换句话说，如果美联储计划在2022年加息3次，我们不必等到真正加息再去看影响影响几乎立即发生，可以说，在过去几周，伴随着美联储开始鹰派转变，增长型科技股的绝对下跌已经证明了这一点

如果影响几乎是立即的，那么理论上市场可以开始定价经济回落，不用等到经济真正回落要这么说，我们在2018年末是看到了这一点，而且如今也有点这个意思如果美联储选择鹰派，被认为抑制经济增长和通胀，那么利率可能全线下降，看看美联储跟不跟