安能物流上市:公司20 年70.8 亿收入，调整后净利6.5 亿，21 年前四个月调整后净利润1.83 亿1)收入:2018—2020 年收入分别为53.32，53.38，70.82亿元，20 年同比增长32.7%21 年前四个月收入28.37 亿元构成:核心为零担快运业务，快递业务于2019 年终止，20 年7 月起派费收入从净额调整为全额计入2)公司建立了加盟商激励惩罚机制，2018—2020 年收入分别为—0.23，1.12，2.26 亿元，21 年前四个月收入0.68 亿元3)业务量:2020 年突破千万吨2018—2020 年货运量分别为733，814，1021 万吨，日均货量分别为2.57，2.89，3.84 万吨，21 年前四个月货量360 万吨，日均货量达到4.41 万吨4)单吨收入及成本:2020 年，公司单吨运输及增值服务费收入576 元，单吨派送费用176 元，7 月派费调整为全额计入，单吨零担业务成本591 元，其中单吨干线运输成本从2018 年的387 元逐年下降至20 年的299 元，占成本51%，主要系公司货量增加规模效应释放及提高自营车辆占比，21 年前四个月单吨干线成本313 元，略有提升主要系油价上涨及疫情减免取消，单吨分拨成本2020 年173 元，占比29%20 年公司单吨运输及分拨成本分别下降18.1%，7.5%5)盈利水平:毛利率:2018—2020 年及21 年前四个月毛利率分别为—11%，13%，15%，14%单吨零担业务毛利由2018 年85 元逐步提升至21 年前四个月110 元调整后净利:2018—20 年分别为亏损16 亿，盈利2.1 及6.5 亿

快递行业数据:双11 期间业务量增长20.5%，10 月业务量增速20.9%，单票收入同比下降7.3%1)双11:天猫成交额5403 亿，同比增8.5%，京东3491亿，同比增29%，1—11 日，全国邮政，快递企业共处理快件47.76 亿件，同比增长20.5%10 月快递数据:行业业务量增速20.9%，单票收入同比下降7.3% 2)10 月业务量增速20.9%，单票收入同比下降7.3%a)行业业务量:10月完成99.5 亿件，同比增长20.9%，其中同城，异地，国际件增速分别为27.1%，20.6%，—6.0%1—10 月累计完成867.2 亿件，同比增长34.7%其中，同城，异地，国际件增速分别为15.1%，38.7%，21.8%b)行业收入:10 月收入909亿元，同比增长12.1%1—10 月累计收入8339.8 亿元，同比增长20.7%c)单票收入:9.14 元，同比下降7.3%，环比9 月下降6.3%(0.61 元)，20 年10 月单票收入环比下降3.3%行业单月单票收入连续20 个月同比下降，但降幅较Q2 缩窄

行业数据更新:1)航空机场:深圳机场10 月起降，旅客吞吐量环比持续修复，受多地散发疫情影响，11 月1—13 日航班量同环比下滑2)航运:集运美西运价再创新高，散运大船明显回升，油运底部震荡复苏

投资建议:1)2022 年看好方向:a)航空:开启复苏之路建议参与布局三大航，优选中国国航，长期看好民营航空发展，优选春秋，华夏b)快递: 价格战中短期放缓，极兔+百世开启破局之路继续强推顺丰，公司属于能够提供差异化品质服务的稀缺快递服务商，至少其电商标快产品有望迎来发展新机遇，推荐A 股通达系中的韵达与圆通，尤其我们认为圆通速递的改善或被市场低估c)ToB 供应链服务市场:预计未来3—5 年迎重要发展机遇期，核心推荐厦门象屿，海晨股份，密尔克卫2)强推评级标的:厦门象屿，顺丰控股，春秋航空，华夏航空，中远海控3)推荐:中国国航，圆通速递，韵达股份，招商轮船，密尔克卫，海晨股份

风险提示:人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。

业务量层面:行业异地件增速从8月的26%降至9月的18.4%，疫情以来首次低于20%，我们认为快递提价，限电导致的生产与消费收缩，以及去年同期相对较高的基数共同导致了业务量增速下滑。