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国泰君安:SLF利率跟随式调降 影响几何。

摘要

此次SLF利率调降为跟随式调降，将有效平稳银行对资金面预期，推进SLF利率向MLF，OMO利率靠拢，收窄利率走廊幅度，也将使得货币端后续更好地配合2022年的财政周期反弹，以及避免债市加杠杆带来金融风险的升温，有利于实现把货币政策工具箱开得再大一些，助力信用逐渐变宽。

导读

此次SLF利率调降为跟随式调降，将有效平稳银行对资金面预期，推进SLF利率向MLF，OMO利率靠拢，收窄利率走廊幅度，也将使得货币端后续更好地配合2022年的财政周期反弹，以及避免债市加杠杆带来金融风险的升温，有利于实现把货币政策工具箱开得再大一些，助力信用逐渐变宽。

正文

事件:自1月17日起，常备借贷便利利率隔夜品种为2.95%，7天期品种为3.10%，1个月期品种为3.45%，均下调10BP。

1，SLF利率为何调降。

跟随MLF，OMO降息，符合预期从历史调降规律看，2016年后，SLF利率从不单独调整SLF利率的下调往往在OMO，MLF利率调降之后，并且幅度保持一致此前最近一次为2020年4月，在OMO利率连续下调后一次调降30BP因此，当前SLF利率跟随政策利率下调，符合市场预期

2，SLF利率调降，影响几何。

1)有利于发挥SLF利率走廊上限的作用，呼应2021年9月央行提出的要把推动常备借贷便利操作方式改革作为当前的重要工作来做SLF利率在2015年后定位为利率走廊上限，通常为银行在银行间市场拆借最高的资金成本从历史上看，在流动性快速收紧，其余资金利率明显高于SLF利率时，银行会向央行申请SLF，比如2020年11月永煤事件而目前该工具操作对象已经覆盖各类商业银行，且不限量此次调降将激励银行在资金紧张时运用该工具申请资金，特别是处于流动性分层末端的中小银行，进而平稳银行对资金面的预期

2)有利于推进OMO向MLF，OMO利率靠拢，收窄利率走廊幅度此次隔夜品种降至2.95%，7天SLF利率降至3.1%，收窄R001波幅，为R007封顶虽然历史上少见SLF单独调整，但MLF，OMO利率下调并不必然意味着SLF利率的调整，此次SLF跟随调降之后，我国的利率走廊上下限的宽幅从270BP(3.05%—0.35%)下降至260BP(2.95%—0.35%)这意味着在未来的月末(季末)，跨年，春节，缴税，缴准，政府债放量等短期干扰时，市场利率波动区间有望收窄，更好地实现市场利率围绕政策利率窄幅波动

3)由于利率走廊收窄后，资金面波动幅度有望收敛，则在后续面对流动性短期冲击时，央行为实现削峰填谷而频繁进行OMO投放对冲的操作压力将得以适度减轻，也能更好地配合2022年的财政发力。

4)有利于控制债市加杠杆(滚隔夜，滚7天)带来的金融风险目前我国短端隔夜利率波动较大，且当前债市滚隔夜成交量较大，1月20日再次突破5.0万亿此次MLF，OMO利率超预期调降10BP后，货币端流动性持续宽松，债市加杠杆行为出现类似于2020年4月，2020年12月之后的上行，使得资金利率在后续短期干扰中更容易出现波动此次SLF利率调降可以进一步发挥上限职能，降低R001，R007的波动幅度，有效避免金融风险升温

5)有利于实现把货币政策工具箱开得再大一些，助力信用逐渐变宽由于SLF作为上限调降后，银行对流动性备付需求有望进一步下降，进而有利于推进银行信贷投放虽然SLF利率调降主要作用于银行间流动性，仍属于宽货币范畴，但跟随MLF调降再次确认了宽货币，助力信用逐渐变宽

3，往后看，还有哪些价—量的工具可期。

我们认为后续降准降息空间仍有1)2，3月以及二季度初期均是降MLF，OMO利率的观察时点，2)届时LPR利率也有跟随调降可能3)降准也仍可期，目前8.4%的准备金率仍有50—100BP的下调空间4)再贷款再贴现中的支农支小再贷款部分已降0.25个百分点，后续也有空间5)而目前利率走廊下限超储利率已处于0.35%的低位，下行空间最为有限，但调降该利率将明显释放超储，助力信贷投放