日前，联想集团在港交所公告，公司向上交所提交拟发行中国存托凭证并上市的申请材料后，考虑到公司业务的规模和复杂性，招股书中的财务信息可能在申请审核过程中到期同时，经审慎考虑资本市场最新发行及上市情况，公司决定撤回中国存托凭证在科创板上市交易的申请本集团业务经营状况良好，撤回申请不会对本集团的财务状况产生任何不利影响

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联想在科创板的IPO为什么会结束招股书揭示了这三大问题

联想集团有限公司可能是科创板历史上撤回上市申请最快的公司上市申请获受理8天后，联想在科创板IPO审核状态更新为终止

这种奇怪的退出令大多数投资者感到困惑目前，联想集团尚未对此事公开回应

其实仔细看联想的招股书，就会发现一些问题虽然联想长期以来都是全球PC市场的领头羊，但其贸，工，技路线一直被人们诟病，一只周期股很难讲出一个科技故事

周期股还是成长股。

近三个财年，联想集团营收和净利润稳步增长，营收分别为3424亿元，3527亿元和4116亿元，归母净利润分别为38亿元，46亿元和78亿元仅从这三年来看，联想集团的业绩就像一只成长股

但如果将时间线延长至2017/18财年，联想集团将亏损超过12亿元，其周期性属性非常明显。

从主营业务来看，联想集团包括个人电脑和智能设备，移动设备和数据中心三大业务其中，近三年个人电脑和智能设备业务收入占比逐年上升，占2020/21财年收入的79.87%，而移动设备和数据中心业务收入占比近三年逐年下降

显然，联想集团近三年的增长主要来自个人电脑和智能设备业务据IDC统计，2011年全球PC出货量达到3.64亿台的峰值2011年至2018年，全球PC出货量逐年下降，2019年仅略有回升在2020年的新冠肺炎疫情下，远程办公，远程教育和家庭游戏的需求急剧增加，导致全球个人电脑出货量大幅上升至3亿台以上

过去几年，联想集团的市场份额一直徘徊在20%到25%之间，提升非常有限可见，近三年全球PC市场进入复苏周期，这是联想集团业绩良好的主要原因

在手机业务方面，联想的表现有些欠缺2019年底，联想手机业务部门CEO长期离职后，业务线发生重大调整目前联想手机业务细分为三条产品线，分别是定位中高端商务手机市场的摩托罗拉，注重性价比的乐檬，定位游戏及相关市场的电竞手机

在国内市场，Saver的电竞手机销量表现明显好于摩托罗拉和Lemon，但毕竟电竞手机是细分市场，很难影响主流人群在海外市场，摩托罗拉品牌在一些地区仍有影响力，该公司2020年在拉美智能手机出货量排名第二从营收来看，联想手机营收水平并未恢复到常规离职前一年的水平，业务线调整效果不尽如人意

联想服务器业务近期增长不错IDC发布的《2021Q2全球服务器季度跟踪报告》数据显示，联想服务器收入同比增长12.6%，是前五名中增长最快的

联想服务器业务的增长与服务器市场AMD芯片的崛起有关。2017年，AMD重返数据中心领域，其EPYC

不明确的进展。

作为拟在科创板上市的公司，技术进步必须在招股书中载明周期股联想集团也试图向外界展示科技本质，但没有可量化的技术指标

招股书显示，联想集团在R&D技术的先进技术与产业化一节中指出，在与智能设备相关的技术领域，公司的R&D包括产品系统设计，人机交互设计和新材料新工艺三个方面数据中心业务的软件研发成果包括数据中心设备管理软件和智能计算平台，硬件研发成果为温水，液冷和热回收技术

不难发现，联想集团的R&D方向主要集中在应用层，而底层技术相对欠缺，这与其R&D投资有关。

报告期内，联想集团R&D投资分别为102.03亿元，115.17亿元和120.38亿元，超过科创板所有上市公司，但R&D投资仅占各期收入的2.98%，3.27%和2.92%，三年累计R&D投资占累计收入的3.05%如果扣除资本化的R&D投资，比例会更低，明显低于同行业可比公司小米集团和Inspur Information

这种研发投入使得公司很难保持技术领先。

以超级计算机领域的竞争为例2018年，联想集团的超级计算机ThinkSystem SD650曾在全球最强大超级计算机500强榜单中排名第8可是，近三年来，联想集团从未生产出性能更强的超级计算机，ThinkSystem SD650排名下降至第17位

与云游戏赛跑。

比R&D投资更值得关注的是科技之路。

径变迁风险伴随着云计算技术的发展，未来对于PC和手机为代表的端侧算力要求可能会下降

以游戏笔记本为例，IDC数据显示，在2020年第二季度的消费类笔记本市场中，游戏笔记本销量占比为23.7%，基于较高单价，其占整体笔记本市场销售价值的34.7%。

新游戏往往需要更高的电脑配置，这是驱动游戏笔记本销售的重要因素。

但是，云游戏的出现可能会颠覆游戏笔记本行业逻辑云游戏是一种以云计算技术为基础的在线游戏方式游戏中的所有计算全部在云端服务器进行，并通过互联网接受玩家的输入指令，同时将处理完成后的最终画面结果显示在玩家的前端设备上在云游戏场景下，用户的游戏设备只需要具备基本的视频解压能力和联网功能即可，无需任何高端的处理器或显卡

海外大厂纷纷开始布局谷歌早在2019年11月推出云游戏平台Stadia，微软依托于其Azure云计算平台，在2020年9月推出云游戏服务Project xCloud，英伟达于2020年2月推出的GeForce NOW在一年内积累了近一千万注册用户国内的腾讯，网易等厂商也推出了云游戏解决方案

未来伴随着云游戏渗透率的提高，用户对游戏笔记本的需求可能转换成家用笔记本，单价势必会降低。

游戏笔记本只是一个典型案例事实上，伴随着越来越多的软件以SasS方式交付，高配置电脑的需求未来可能会出现趋势性下降这对联想集团的长逻辑有很大影响

从联想集团募投项目也能看出变化的方向联想集团此次科创板上市拟募集100亿元，其中26.25亿元用于云网融合新型基础设施，21.25亿元用于行业数字化智能化解决方案，7.5亿元用于人工智能相关技术与应用在募投项目中，涉及PC的只是一小部分，从当前的端向未来的端—边—云—网—智发展，公司转型意图十分明显

联想集团的这场转型无异于一场赛跑，它要在端侧算力需求减弱之前迅速完成在所谓端—边—云—网—智的布局，这是个不小的挑战。