日前，粉笔（02469.HK）发布2023年中期业绩报告。报告显示，截至2023年6月30日止六个月，粉笔录得经调整利润2.88亿元人民币，上年同期为9563万元人民币，同比增长达201.2%；实现营收16.82亿元人民币，同比增长15.9%。

公开资料显示，粉笔主营业务为非学历职业教育培训，其核心收益来源于在线培训、线下培训、教材及辅导教材的销售三大板块。得益于OMO模式带来的渠道协同效应显现，2023年上半年，粉笔实现营收利润双双上涨，各项业务盈利表现优秀，在线培训业务毛利率达61%。

盈利能力持续增强，经调整利润2.88亿元

2023年上半年，粉笔录得经调整利润2.88亿元，上年同期为9563万元，同比增长201.2%，实现了超2倍增长。受益于外部经营环境改善、业务策略优化及经营效率的持续提升，粉笔三大业务毛利率齐增，共录得毛利润8.56亿元，毛利率达50.9%，上年同期为47.5%，提升3.4个百分点。

值得注意的是，由于粉笔已于今年1月上市，由pre IPO优先股随公司估值增加引起的公允价值亏损不再存在，公司总负债从2022年12月31日的125亿元大幅降低至2023年6月30日的8.9亿元。截至2023年6月30日，粉笔净流动资产达10.45亿元，较2022年12月31日的5.65亿增长84.9%，公司经营安全性进一步提升。流动负债比率从2022年12月31日的1.8倍提升至2.3倍，已经超过二级市场普遍认可的2.0倍健康水平。

盈利能力持续增强的背后是粉笔优质产品和双向渠道的乘数效应初显。资料显示，截至2023年6月30日，粉笔线上平台累计拥有5620万注册用户，基于在线平台的学员偏好及行为数据开展高效率营销活动，以具有成本效益以及轻资产的方式增加付费人次。据公开资料，粉笔依靠口碑营销有效控制销售及营销费用，销售人员数量及广告费显著低于行业平均水平。

据弗若斯特沙利文报告，按2021年付费人次计，粉笔在中国职业考试培训行业中排名第一，也是中国最大的线上职业考试培训服务供应商，超过其余五大市场参与者的规模总和。在用户池沉淀基础上，粉笔重视培训服务附加值的提升，调整产品结构的策略逐步收效。公开资料显示，粉笔自2020年起推出客单价较高的精品班，通过提供答疑、小组练习、一对一服务等增加值服务，定价通常介于人民币980元至49,800元之间，高于线上系统班和专项班99元至980元的定价区间，受良好的学习效果推动，线上精品班的付费人次持续增长，有望进一步打开客单价提升空间。据粉笔2023年中期业绩报告，在线培训业务毛利率达61%，营收占比43.4%，盈利表现优秀。随着OMO模式布局初见成效，以及在线产品的分层升级和线下网络的铺设覆盖、线下盈利增长曲线明显，粉笔持续盈利的想象空间进一步得到拓展。

三大业务成长表现亮眼，营收均实现高速增长

业绩报告显示，2023年上半年，粉笔有限公司录得营收16.82亿元，同比增长15.9%，实现两位数高速增长，经营韧性进一步提升。

2023年上半年，粉笔在线培训业务录得营收7.30亿元，营收占比43.4%，仍为公司第一大收入来源。线下培训业务录得营收6.93亿元，同比增长32.3%，成功实现超高速增长；线下营收占比41.2%，上年同期占比36.1%，与在线培训业务收入差距进一步缩小，经营健康度稳步提升。图书销售业务录得营收2.59亿元，同比增长23.1%，营收占比15.4%，同步实现两位数超高速增长。三大业务齐头并进，体现了自今年1月上市以来，粉笔各业务板块目标贯彻明确，OMO模式落地凸显协同效应，成长能力进一步激发，活力显著增强。

当前，中国非学历职业培训需求旺盛，市场前景广阔。据弗若斯特沙利文报告，2021年中国职业考试培训市场规模为691亿元，2021-2026年，该市场有望以14%的复合增速增长至1102亿元，中国职业考试培训人次将从1620万提升至2240万，招录类考试培训渗透率有望从2021年的27.1%提升至2026年的31.4%。

得益于领先行业的技术能力、品牌知名度、高素质教职员和优质产品开发能力等方面优势，粉笔有望直接受益于市场规模的增长。截至2023年6月30日止六个月，粉笔线上平台累计注册用户约5620万名，平均月活用户数约920万，去年同期为750万，同比增长约22%。同时，粉笔通过积极探索产研经验复用、把握交叉销售及增值销售机会，进一步扩大产品课程矩阵，拓展市场份额，发掘国内非学历职业教育培训市场的潜在空间。

OMO模式协同优势显现，全渠道高效成长

作为首家诞生于互联网并整合线下资源的招录类考试培训服务供应商，粉笔依托稳固的线上业务，匹配技术创新及口碑服务，成功引流线下发展，打通OMO业务模式。OMO模式在满足部分学员对线下课堂授课形式需求的同时，将线上产品的高效率和强针对性有效结合，解决了线下传统模式下师资和场地利用率低的痛点。当前，粉笔线下产品正在快速迭代成为OMO模式，持续强化线下产品的独特竞争优势，逐步显现领先于市场的巨大渠道协同效应，实现可持续的业务拓展。

据公开资料，2020年初至今，粉笔月活用户数高开高走，在规模和增速上均处行业领先。截至2023年6月30日止六个月，粉笔线上平台平均月活用户数已达920万，优势明显。粉笔长期沉淀的深厚用户池为引流线下业务、打开客均价增量空间提供坚实基础，根据弗若斯特沙利文报告，93.5%的受访者表示愿意向他人推荐粉笔的产品及服务，优质的产品服务带来强大的口碑效应，为提高转化效率作出可靠保障。据粉笔2023年中期业绩报告，2023年上半年，粉笔线下营收占比总营收41.2%，营收数据同比增长32.3%，毛利润同比增长68.7%。

基于线上端的耕耘积累，粉笔以OMO模式辐射广泛的线下营运网络，有效夯实教研效果，提高了运营效率，形成了渠道协同良性循环。通过该模式的有效落地，粉笔实现了线上拓展到线下的低销售费用率高效导流，进一步优化学员管理和师资评估，同时兼顾扩展速度、运营效率和服务质量。截至2023年6月30日，公司线下培训业务已成功覆盖全国，并于战略要地建立186个营运中心。

据粉笔内部透露，为充分满足市场需求的同时提高资源配置效率，公司在没有设置网点的地区，通过对预先报名的学员统筹安排，集中开设线下班课程。具体操作模式以粉笔面试班为例，营运中心网点为考前冲刺课和自律性较低的全职备考学生提供线下课程产品；对于没有直接覆盖的县城及偏远地区，则采用前期基础知识线上学习、考试公告发布后线下班预报名的课程模式，运营效率得到显著提升。

坚持长期主义理念，追求常态化增长

粉笔CEO张小龙曾多次强调公司的长期主义经营理念：“粉笔要坚持做有品质、好品牌的非学历职业教育培训，无论是线上的产品还是线下的配套服务，我们全部都要做到行业内一流水平。”

粉笔线上业务成绩一向亮眼，当下正值大数据、人工智能等新技术融合的结构性机遇，粉笔选择继续开展前沿技术产品研发升级。2014年至今，粉笔先后开发并投用了RTC互动直播系统、集成数据平台、智能批改系统、光学字符识别等技术设施。据公开资料，粉笔RTC互动直播系统为线上课程提供全高清、低延时、高同步兼容性及强稳定性的技术保障，支持10万+名学员同时参加单一直播课程；智能批改系统所应用的技术与ChatGPT同属于Transformer深度神经网络模型，该系统的部分功能以 BERT 模型为基础，能够显著节约人工成本，提升申论批改效率并评估学员知识能力。

粉笔内部计算，根据时间推算教师人工批改题目的成本约为10元/题，假设人工可承载系统同等的工作量，需要支付超过6亿元的人工成本。据悉，粉笔计划在2023-2024财年投入近3000万港元用于RTC互动直播系统的更新迭代、应用数据分析及AI技术升级、虚拟现实及增强现实技术研发、在线面试系统开发等项目，以不断优化产品功能及用户体验。截至2022年6月30日，粉笔已注册129项商标、21项专利及74项著作权，并于2019年获得高新技术企业证书，形成了一定的技术壁垒，积累了口碑沉淀，提高了获客效率和留存能力。未来，对AI技术的强应用有望进一步扩大粉笔的业内竞争优势。

据机构公开数据，2023年6月，粉笔APP月度活跃用户数达1207万，子产品粉笔教师APP达161万，占据国内主流招录类考试培训APP月度活跃用户数前两名，线上活跃用户规模大幅领先行业，优势明显。有分析指出，2023年上半年疫情结束，为粉笔线下培训业务收入及盈利增长修复提供了良好环境，粉笔线下业务在半年内成功实现了超30%的高速增长，向市场进一步展示了粉笔线下业务转化的广阔想象空间。资料显示，在2019年至2021年间，中国非学历职业教育培训市场复合增速为12%，同期粉笔收入复合增速达72%，远超行业。受益于下半年宏观经济持续好转，叠加核心业务高峰期，凭借粉笔的产品、品牌及口碑竞争优势，公司业绩仍具备进一步放量的基础。因此，粉笔被多家知名机构给予“买入”、“跑赢行业”评级，市场前景被看好。