投资总结

价格分化格局更加显著。

9月CPI同比继续回落，略弱于预期食品仍是主要拖累项，非食品中服务价格偏弱，工业消费品受PPI传导提升，但对CPI整体影响有限按月计算，消费物价指数由上月的0.1%转为持平

食品继续拖累CPI，其中猪肉下降5.1%，降幅扩大3.7个百分点非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.2%，影响CPI涨幅约0.16个百分点

在非食品价格中，工业消费品和服务价格上涨与上月相比，CPI上涨0.7%，较上月回落0.1个百分点

以煤炭为首的主要工业品价格持续上涨，带动PPI快速突破10大关9月份，工业品价格环比和同比均大幅上涨环比来看，PPI上涨1.2%，涨幅0.5个百分点由于煤炭供需紧张，煤炭价格居高不下，是价格上涨的主要原因但高煤价带来的电力短缺影响了高能耗企业的生产，导致相关工业品价格进一步上涨同比来看，PPI上涨10.7%，环比上涨1.2个百分点在接受调查的40个主要行业类别中，有36个行业价格上涨，比上月增加了4个主要行业价格涨幅扩大，煤炭，石化，黑色金属冶炼，有色金属冶炼等行业对PPI涨幅影响约8.42个百分点，约占总涨幅的80%

CPI低位运行，PPI创新高，价格结构分化更加严重核心CPI的稳定也反映了经济底部徘徊阶段，需求相对较弱

滞胀担忧加深，市场波动性上升。

中国经济仍处于底部徘徊阶段，资本市场运行前景主要取决于价格形势变化对市场预期的影响由于国际大宗商品持续上涨，国内企业经营压力并未缓解，未来短期经济疲软压力较大对PPI构成起重要作用的煤炭上行趋势，确立了——煤炭行业集中度带来的定价权提升和减碳的政策决策，因此高PPI运行时间超出市场预期对滞胀的担忧加深了，但我们认为这只能是暂时的预计将持续1—2Q，市场波动性也将上升

PPI高运行时间或延长。

2014年以来中国通胀形势呈现非经济周期性特征:首先，重点商品猪肉的变化决定CPI的变化，然后商品价格的变化决定PPI的走势目前作为价格变动重点的煤炭价格，在供给集中度提高后价格上涨过程中主要是J型波动，未来将面临稳中有降的前景由于定价权，有色金属和能源价格主要跟随国际市场钢铁价格已经过了供应冲击阶段，正在回落国际货币紧缩政策的开放时间和供给冲击消除的节奏也会影响PPI的顶部运行时间

风险警告

通货膨胀继续上升，货币政策变化超出预期，反复爆发。